关切类贷款占比仍较高,负债端开支压力还待消化吸收

事项:

上半年利息支出同比负增致净利息收入高增长,PPOP同比增速明显回升

   
南京银行公布18年中报,18H净利润同比增17.11%。营业收入同比上升8.62%,净利息收入同比上升4.31%,手续费净收入同比上升3.39%。总资产1.19万亿元(+4.60%,HoH),其中,贷款+12.13%
HoH,存款+5.35%
HoH。净息差1.89%(+2bps,YoY);不良贷款率0.86%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率463.01%(-2.45pct,QoQ),拨贷比3.98%(+0pct,QoQ);ROE
9.81%(+0.3pct,YoY),ROA
1.02%(+0.09pct,YoY),资本充足率13.05%(+12bps,HoH)。

   
张家港行18H实现营收14.35亿元,同比增19.2%,增速较18Q1提升14个百分点,在非息收入规模收降8.8%的情况下,主要依靠净利息收入驱动,上半年同比增长23.8%,较一季度和上年同期分别提升了11.2pct、10.77pct,主要是负债端有效压缩高成本负债致利息支出同比下降4.9个百分点。PPOP同比增速由18Q1的5.96%提升至15.9%,18H归母净利润增速17%,环比一季度提升4.9个百分点,呈现高增长态势。

    平安观点:

   
单看二季度数据,公司营收增速33.3%(+28.1pct,QoQ),净利息收入高增35.3%,主要是二季度利息支出同比大幅下降7.8%(-6pct,QoQ)。同时非息收入增速22.4%,其中汇兑损益、公允价值变动在内的其他非息收入同比增速高达47.6%,但手续费收入延续明显负增。公司二季度在PPOP增速24.3%的基础上实现净利润增速23.7%(-11.6pct,QoQ)。

    上半年非息收入表现突出,二季度利息收入增速延续放缓南京银行18H
实现营收134.96亿元,同比增8.62%,增速较18Q1提升1.09个百分点,在净利息收入彔得4.31%增速(-1.37pct,QoQ)的情况下,主要驱动力来自非息收入,同比增长27.85%,贡献了总营收的21.56%,较17年同期提升3.25个百分点。进一步拆分来看,手续费净收入同比增长3.4%,营收贡献占比达14.03%;包括汇兑损益、公允价值变动在内的其他非息收入同比增速高达128.9%。PPOP
同比增速由18Q1的7.96%提升至8.96%,拨备同比下降3.5%,18H
归母净利润增速17.11%,延续一贯的高增长态势。

   
二季度规模略有扩张且信贷增长加快,受负债成本降低影响二季度测算息差明显上升

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单看二季度数据,公司营收增速9.7%(+2.2pct,QoQ),非息收入增速高达40.4%,但是利息净收入同比增速仅2.9%,增速延续收窄。我们认为利息收入不及预期主要源于负债端成本提升压缩盈利空间。公司二季度在PPOP
增速9.97%的基础上实现净利润增速16.7%(-0.9pct,QoQ),单季信用成本1.16%,环比收降0.08个百分点,同时拨覆率略降2.45个百分点至463.01%,主要是二季度核销规模明显下降。

   
公司18H资产总额较年初下降2.1%(18Q1-4.7%)。拆分来看,贷款规模较年初增长9.74%,其中零售贷款较年初增19.1%,高出总贷款增速近9个百分点,在各项贷款中占比25.52%,较年初提升2pct;二季度信贷较一季度末增长5.7%,增速高于一季度近2个百分点。

    资负结构依然强信贷,受存款成本影响二季度测算息差回落公司18H
资产总额较年初增长4.6%(18Q13.35%)。拆分来看,贷款规模较年初增长12.13%,其中零售贷款较年初增19.9%,高出总贷款增速近8个百分点,在各项贷款中占比24.56%,较年初提升1.59pct。负债较年初增4.47%,存款稳健增长5.35%,带动负债端存款占比提升0.6个百分点至67.9%,其中储蓄存款增幅19.38%,在各项存款中占比16.66%,较年初提升1.96pct;但存款结构上定期存款较年初扩增15.9%,活期收窄了8.8%,占总存款的比例降低5.4pgt
至34.2%。同业负债大幅收降30%,但同业存单较年初增长18.5%,同业负债+同业存单在负债端占比微降0.9个百分点至22.3%。

   
负债较年初降2.83%,存款稳健增长4.68%,带动负债端存款占比提升4.68个百分点至80.18%,其中储蓄存款增幅1.68%,在各项存款中占比44.73%,较年初降1.32pct;但存款结构上长期存款较年初扩增9.5%,短期收窄了4.7%。同业负债较年初收降10.9%,同业存单亦较年初大降59.2%,同业负债+同业存单在负债端占比下降3.1个百分点至16.3%。

    息差方面,公司18H
净息差收彔1.89%,较17年提升4bps,主要受益于资产定价上行,生息资产收益率提升31bps
高于付息负债成本率较17年提升23bps
的幅度。单看二季度,我们测算的净息差为1.78%,环比一季度回落9bps,主要是二季度存款端结构定期化提升,活期存款下降8.2%的影响。

   
息差方面,公司18H净息差收录2.54%,较17年同期提升30bps,表现较优主要受益于二季度付息负债成本的明显下降,二季度我们测算的净息差环比一季度上升43bps达2.77%。

   
不良偏离度降至100%以内,资产质量无忧拨备充足公司截至于季度末不良率0.86%,持平18Q1,继续保持行业低位水平。先行指标上,关注贷款率、逾期贷款率分别为1.44%/1.29%,较17年末分别下降20bps/1bps,资产质量持续向好。值得注意的是,公司二季度末不良偏离度(逾期90+
/不良贷款)由17年末的112.1%降至97.3%。同时,18H
拨备覆盖率为463.01%,虽较18Q1略降2.45个百分点,仍处于行业较高水平,具备较高的安全边际。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比回升35bps/26bps
至8.44%/13.05%。

    关注类贷款占比仍较高,风险抵补能力还需增强

    投资建议:

   
公司截至二季度末不良率1.72%,环比18Q1降5bps,继续保持不良改善趋势。先行指标上,关注贷款率、逾期贷款率分别为5.03%/1.36%,较17年末分别下降139bps/21bps,资产质量持续改善。中期末公司不良偏离度(逾期90+/不良贷款)由17年末的62.2%降至57%,不良确认力度进一步加强。同时,18H拨备覆盖率为207.11%,虽较18Q1升18.44个百分点,仍有进一步提升空间。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比下降68bps/70bps至11.76%/12.91%。

   
公司上半年以及二季度业绩高增主要源于非息收入高增以及拨备下降的驱动。亮点方面主要有:净利息收入增速由2017年负转正、零售业务上的快速转型、不良偏离度降至100%以下等。虽然二季度公司规模增速下降以及结构调整但在负债端成本较大的压力下单季息差环比收降。整体上我们认为在充足的拨备下公司未来业绩增速将保持稳定,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为18.3%/21.0%,目前股价对应18/19年PB
为0.91/0.80,PE 为5.55/4.57,维持公司“强烈推荐”评级。

    投资建议:

    风险提示:

   
公司上半年以及二季度业绩高增主要源于净利息收入的高增与公允价值变动等非息收入的影响。基本面方面,我们认为公司的关注类贷款占比仍处可比同业较高的水平,未来在风险抵补上还需增厚。基于公司半年度业绩,我们微调之前的盈利预测,预计公司18/19年净利增速为9.9%/12.4%(原为9.9%/11.2%),目前股价对应18/19年PB为1.2/1.1,维持公司“中性”投资评级。

    1)
资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    风险提示:

    2)
行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。

   
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    3)
市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。

   
2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

    若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

   
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

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