造纸轻兴业银行当周报,水落石出

公司概况:轻工白马龙头,家居行业典范

①本周观点:周末对中美贸易战关注升温,对于轻工出口子行业,均为相对成熟稳定的行业,国内生产比较优势明显;且近几年上市公司的发展方向,已从传统OEM出口制造向国内自主品牌转型升级,主要利润增长点也来自国内业务,我们认为贸易战对轻工龙头上市公司的业绩影响并不大。

   
索菲亚作为定制家居行业龙头,上市7年间实现了高速成长,收入/净利的CAGR分别为35.18%/37.58%。其高成长的背后是公司信息化优势与规模效应共振所带来的成本领先,向渠道环节让利,最终形成经销商的高盈利优势。

   
1、家居:内销自有品牌市场成长空间广阔,未来看点在于产业集中度的提升,比拼的是综合效率的提升,资源向头部品牌不断集中。龙头从产品设计,品牌营销,渠道招商,生产运营,消费者口碑服务等多个方面均有综合优势,更有望形成强者恒强的口碑积累。从估值与性价比角度来看,推荐定制家居中的相对估值洼地索菲亚,以及成品家居中竞争格局更优的:美克家居、顾家家居、大亚圣象与喜临门。

永利皇宫网站,    行业分析:家居景气无忧,定制强者恒强

   
1)龙头企业均加强了渠道招商力度,加盟的门槛及对加盟商资质的要求更高,考虑到品类龙头与核心家居建材卖场,商场的良好合作关系,品牌企业加盟的推进落地情况较好。

   
家具内销市场凭借新一轮人口红利推动的“量增”与消费升级下的“价增”,能够穿越地产周期。针对索菲亚而言,地产对于估值和业绩的影响已有所体现,明年随着一二线地产边际改善,对估值端的压制有望缓解。具体到定制,预计未来整体成长性仍为家居业中最优,定制企业的集体上市带来竞争升温,以套餐形式掀起的价格竞争或将加速企业分化,索菲亚等品牌龙头凭借规模效应、不断下降的成本以及经销商盈利优势,或引领强者恒强的格局。

   
2)在限购一二线城市,对客流量的争夺越发激烈(但市占率提升依然有很大空间!建材卖场中不知名的品牌仍有很多),未来更强调对客流的深度开发,包括通过提升全屋营销方案提升客单价水平;春节后围绕315促销活动,各家也均推出了定制的全屋套餐,包括:a)索菲亚全屋1111元/平,及无醛板1599元/平;b)欧派家居19800元22平米;c)尚品宅配按建筑套内面积518元/平米,2房套餐46600及3房套餐56800元;d)好莱客颗粒板16800元20平米,19800元23平米;原态无醛板19800元16平米以及24800元20平米。从我们草根了解的情况看,虽然是统一透明的全屋定制套餐,但是终端仍有较多的解释与操作空间;且从经销商效率而言,提升客单价也降低了单个客户的服务成本;现阶段经销商盈利能力变化仍相对可控。

    公司看点:客流客单有望提速,持股落定蓄势待发

   
当然也仍需密切关注进一步升级的市场竞争行为(如北京索菲亚推出限时特惠19800,22+22平米套餐),终端竞争加剧将使行业的整合进程提速。长期来看,优异的成本控制力及供应链管理能力,将为上市公司和经销商体系预留足够的盈利空间,也将能在最后的整合进程中胜出。

   
面对行业竞争升温以及自身客流增速放缓的局面,公司多项举措并行有望带来三大变化:1、客流量迎来拐点。公司加大高性价比套餐(“19800”全屋定制、“9999”定制橱柜等)的推广力度,充分发挥其成本优势,抢占市场份额。与此同时,通过“双经销商”制度来加大对落后经销商的淘汰力度,狼性回归;2、客单价具备较大提升空间。近年客单价CAGR维持在15%以上,明年随着高附加价值康纯板和烤漆板全面推广,客单增长或将提速;3、橱柜和木门或成为新的利润增长点。司米橱柜正处于产能爬坡期,随着产能利用率的提升,利润弹性潜力大;索菲亚华鹤木门处于起步阶段,借助衣橱渠道强大的导流能力以及高客单价特点,或将迎来快速成长的机遇。此外,公司前期推出的8.15亿元员工持股计划于12月18日全部购买完毕(平均成本33.37元/股),绑定核心团队利益,彻底理顺后有望完全迸发出活力。

   
推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化的成本竞争力;以及转型全屋定制后的客单价扩张能力:索菲亚(产品价格体系与定位调整;加强经销商体系考核,通过全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应2018年估值26倍,相对于其他定制龙头的估值性价比体现,值得长期布局),欧派家居、尚品宅配;成品家居估值相对较低,竞争格局相对稳定,看好:美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成)、大亚圣象(工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,未来费用率下降有空间),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,循序渐进拓展品类扩张,通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵,新品类快速增长,持续外延转型平台型公司有望穿越周期)。

    投资建议:看好优质成长价值,首次覆盖给予“买入”评级

   
预计公司2017-2019年基本EPS为0.99/1.35/1.79元,以2016年为基期3年CAGR为35%。目前对应2018年PE仅27X,处于近几年PE-BAND低位,PEG仅0.8X,员工持股完成后动力提升决心迸发,轻工板块的优质成长白马,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:

    1.地产周期下行,客流增长放缓;

    2.定制行业竞争加剧,导致盈利能力下滑;

    3.管理决策失误,影响业绩增长。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注