恒立液压前年三季报点评,液压系统收入小幅度巩固

永利皇宫网站,结论:公司2017年前3季度实现营收和归母净利分别为20.3/2.76亿元,同比增长110%/573%。其中Q3单季度分别为6.68/1.15亿元,同比增长77%/798%,业绩超出预期。基于下游需求强劲拉动、公司销量快速增长下规模效应凸显,上调公司2017-19年EPS至0.60(+0.13)/0.81(+0.16)/1.15(+0.25)元,上调目标价至28.3元,对应18年35X估值,增持。

结论:公司18Q1收入/归母净利分别为9.7/1.57亿,同增74%/164%,符合预期。基于公司产品结构调整、部分产品提价叠加规模效应下公司毛利率持续提升,且液压系统收入持续增长打开更大成长空间,维持公司18-20年EPS为1.02、1.32、1.65元/股,基于行业平均水平给予公司19年27倍PE,上调公司目标价至35.6元,维持“增持”评级。

    收入强劲增长,规模效应及产品客户结构优化背景下,毛利率大幅提升:

   
单季度净利润164%增长,毛利率创5年内1季度新高:①受益于产品结构调整与部分产品涨价、泵阀产品规模效应的提升,公司Q1毛利率达34%(+5.54pct),创下5年内的一季度新高。②分业务看,挖机油缸产品收入同比增长74%,非标油缸产品收入同比增长36%。液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈,其中液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长222.45%。

   
①一方面,受益于挖机销量复苏及盾构机行业持续增长,挖机油缸收入同增129%,非标油缸产品收入同增97%;另一方面,公司小挖用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量保持良好增长势头。②从子公司看,液压科技、上海立新、铸造分公司大幅减亏。其中液压科技收入同增360%,三季度起扭亏为盈。上海立新盈利千万,铸造分公司同比扭亏为盈。③受规模效应和产品结构、客户结构优化影响,公司产品综合毛利率提升12pct,同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36pct。

   
油缸量价齐升、各系列泵阀供不应求:展望2018年全年,公司油缸及泵阀业务各有看点。①油缸:从量的角度,挖机油缸17年出货27万只,判断18Q1出货量近17年的一半,单月产量突破4万只(有部分非标产能转换);从价的角度,公司于3月底完成涨价计划,不同客户涨价幅度5-30%;②泵阀:公司小挖泵阀17年出货1.5万套左右,18年预计产能翻番,且产品换代带来毛利率明显提升;中挖泵阀3月底已新增一条产线,设计产能600套;大挖泵阀与主机厂合作顺利,目前供不应求。

   
公司是制造业进口替代典范,长期有望向服务型制造升级:①我们此前曾提出,关注传统制造业中进口替代+产品升级带来的机会。公司在油缸领域做到全球领先,细分领域市占率超60-70%。且善于把握行业规律,有效调节产能,是制造业进口替代的典范。②挖机超预期回暖背景下,零部件供给格局重构,公司泵阀产品培育多年终于放量,成功在小挖实现进口替代。

    催化剂:主机厂泵阀供给问题严峻,利好国产零部件供应商
风险因素:挖机需求回暖持续性不及预期

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