永利皇宫网站神州利率升高或许不会抓住流动性风险,汇率贬值阻缓中国家公债券市场加杠杆步伐

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上海8月19日 –
近日人民币汇率贬值在收紧流动性的同时,亦令股灾以来债市加杠杆的步伐受阻,此前备受青睐的信用债承压更为明显;不过在宽货币政策、低利率环境尚没有方向性逆转前,机构主动调降杠杆意愿暂有限。

  FX168财经报社(香港)讯
加拿大丰业银行(Scotiabank)外汇策略师高奇周五(10月28日)在接受采访时称,近期流动性紧缩担忧引发的中国货币市场利率上升走势过度,因为中国央行去杠杆的目的是防范系统性风险。

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  高奇表示,“中国央行的立场是将利率维持在一定水平,而不会造成流动性危机。决策者会把在岸银行间资金成本维持在一定的水平,以抑制债券市场的过高杠杆,鼓励资金进入实体经济。”

图为美元和人民币现钞。REUTERS/Lee Jae-won

  他在另一份报告中表示,中国央行会继续通过公开市场操作和其他非常规货币政策工具而非全面宽松,将人民币流动性状况维持在适当水平

分析人士认为,虽然短期高杠杆面临的流动性风险暂不高,但市场多观察央行流动性调控态度,以及低位资金利率走势能否持续,并进一步覆盖杠杆成本;而若资金成本抬升,预计信用债面临调降杠杆的压力还将甚于利率债品种。

  同时,高奇预计今年余下时间人民币进一步贬值的空间有限,但人民币贬值态势可能会一直持续到2017年。

“我家杠杆大概5倍左右,股灾后慢慢加上来的,贬值以来资金有点紧,看着要是央妈不出手救急的话,就准备用国债期货对冲,”上海一小型券商机构交易员透露。

  校对:Sarah

他指出,不过一些私募基金杠杆率就比较激进了,唯一担心的就是万一哪天钱紧了,续不上就爆仓了。

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今年4月以来,资金利率低位波动,机构加杠杆热情缓步升温,特别是6月底“股灾”以来,大量基金及理财专户弃股投债,推动信用债及中短期金融债收益率跌幅加剧。

“IPO暂停之后,资金多,股市又不好,债市加杠杆的机构多了不少,人民币贬值这一波只是让大家不再加杠杆了,不过短期大家都还想在手上再扛一扛,”上海一银行交易员表示。

华融证券一资管中心交易员认为,其实债市杠杆大不大,从隔夜和七天回购成交量就可以看出,7月份资金很宽松,所以加杠杆的自然也就多了,量增价平,如果不是汇率因素可能还会延续。

银行间质押式回购总成交额7月初隔夜品总成交量由1.4万亿元人民币左右,持续攀升至1.8万亿高位,而近期成交量又逐步回落到1.4万亿附近。从资金价格来看,主要回购利率中隔夜品种加权平均利率报1.7761%,自8月11日汇改以来,累积升幅已逾20个基点。

银行间债市则自人民币贬值以来,三、五年期品种抛压加剧,其中信用债收益率升势明显,低评级品种率先遭遇抛压,利率债短端收益率亦小幅上行;不过随着汇率逐渐走稳,债市波动暂有所放缓。

“低利率宽松货币环境下,机构普遍加大了对高收益的追逐,导致杠杆挥之不去,”交通银行资管中心高级研究员陈鹄飞认为,在下半年若CPI同比逐级抬升,货币利率也将渐趋上行,调降杠杆压力将加大,不然就得做好流动性管理,应对利率上行的压力。

据此前报导,在监管层严控场外配资的政策指导下,多家银行亦表示将根据市场表现调整现有1:2的股票杠杆。但债券市场则是另一番风景,某股份制银行正在推出一款包含正回购在内最高达1:9配资的产品。

央行8月11日宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价,以增强其市场化程度和基准性,并一次性贬值近2%。在连续两日大贬后,央行召开吹风会表示,人民币经过两天调整3%左右,累积贬值压力得到一次性释放,此前偏差校正已基本完成。

但市场对人民币贬值的预期仍存,投行普遍预计明年将贬至6.5-6.6的水平。

**主动降杠杆压力尚不大,观望资金走向**

分析人士表示,虽然短期机构加杠杆心态趋谨慎,但是若流动性整体宽松局面不发生根本改变,机构主动调降杠杆的意愿并不强烈,未来债市杠杆风险何时释放及压力如何,还取决于资金利率能否持续低位且供给维持宽松格局。

而若资金成本抬升,相对而言杠杆更高,流动性更差的信用债品种,面临的杠杆调整压力还将甚于利率债品种。

华南一不愿具名的股份制大行交易员表示,其实就跟钱荒的时候一样,只要市场资金松,多大杠杆都没问题,不过,短期降杠杆的迫切性还不是很强,可能大家都在赌央行是不是会出降准等宽松“大招”。

华创证券固定收益分析师屈庆则认为,外汇市场干预导致流动性收紧,央行逆回购加量投放,也宣告了资金紧张趋势的开始,也说明外汇干预下的货币政策空间不大,降准的概率也在下降。

永利皇宫网站,“只采取七天回购放钱,市场对流动性的担心并不会下降,会担心什么时候央行就不放钱了,”他称,所以还是建议机构应该主动降低杠杆,而不是坐以待毙。

央行公开市场周二进行了1,200亿元七天期逆回购操作,创下逾一年半以来单日逆回购操作最大量。业内人士认为,逆回购规模冲高有助于缓和近日资金紧张情绪并稳定预期,不过若外汇占款大减趋势不改,仍不能排除再次下调存款准备金率的可能。

此外,三位消息人士周三透露,央行今日向部分国有银行、股份制银行及城商行等进行了MLF操作,全部为新增规模;此次操作应意在缓和因人民币贬值而导致的流动性趋紧压力。

不过,国海证券债券研究员黄诗城认为,短期人民币汇率贬值引发资金利率只是小幅波动,不过只要央行不变脸,宽松基调不改,杠杆养券的模式还将继续维系,而自2013年监管层整治非标调降杠杆以来,债市杠杆已经不算特别激进。而现在非标比例下降,另一方面两融资金回流,暂时还不会看到流动性风险。

“现在资金利率上一上,杠杆还在2倍以下,实在是看不到会有明显风险。”他谈到。

对于资金利率抬升带来的杠杆风险,陈鹄飞认为,信用债杠杆高,而且弹性大,流动性收紧的话大家更愿意持有利率品,反而容易加重信用债抛压。

长远来看,对于杠杆养券盈利模式前景,前述券商交易员表示,包括汇市在内整个市场都在朝着一个更为市场化的方向走,机构都以收益率为王道,如果这样的话,借短期,买长期,会导致长短期资金利差和流动性溢价都会下降。

他并称,以信用债品种为例,七天回购和债券品种的利差在300-500个基点的空间,放杠杆才有利润空间,否则100-200个基点的利差,是吃不消资金利率波动的。

“所以将来所谓的杠杆都将是衍生品世界的,现券的杠杆将缺少空间了,”他并表示。

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